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Introducción

Mucho se escribe últimamente sobre el gran negocio de las AFP en Chile y las pérdidas para los trabajadores.

Por ley los trabajadores chilenos cotizan obligatoriamente el 10% de sus salarios a las siete empresas que administran estos fondos[i], (además de sus contribuciones voluntarias). Las AFP[ii]  cobran entre 0,4 y 1.45% de comisiones, sobre los salarios imponibles de los trabajadores y no sobre el rendimiento de las inversiones que se hacen con su dinero. Lo que quiere decir que estas empresas ganan sí o sí, independientemente de las ganancias o pérdidas que tengan dichos fondos. Como ahora, que de una plumada el fondo más seguro ha perdido el 10% en un solo mes. Paradójicamente muestran mejor rendimiento aquellos de mayor riesgo. Riesgo que se convertirá en obligatorio para los más jóvenes cuando entre en vigor la ley “generacional”. A los ojos de los legisladores, es correcto obligar a estos a arriesgar más. ¿Que lógica tiene esta estupidez?. Defender a los viejos? ¿Y entonces lo que pasó ahora como se explica? En las Bolsas el precio de todo lo que se tranza sube y baja, no por razones matemáticas ni científicas sino por decisiones de quienes manipulan el mercado en muchísimos casos dado su poder económico. Incluso suponiendo que este no fuera así, apostar en subidas o bajadas de las tasas de interés como es el caso último en Chile, donde algunas variables utilizadas en las predicciones son subjetivas, como las decisiones políticas de un gobierno por ejemplo, convierte esto efectivamente en un juego de azar.

En general la economía, que no es ciencia ninguna, tiene entre sus variables más importantes para predecir el futuro económico eso que llaman “las expectativas”. ¿Se puede medir eso con certeza científica? Claro que no. Por esa misma falta de certeza científica para predecir la marcha de la economía, sucede a menudo que unos economistas sugieren subir las tasas de interés. Y otros sugieren bajarlas. Y todos ellos basados en profundas razones económicas.

Un artículo reciente de Manuel Riesco da cuenta de pérdidas de $US18.000 millones de dólares solo en el mes de la Patria[iii]. Deben haber sido las empanadas más amargas de la Historia. En los últimos días, parlamentarios y ex-ministros exigen explicaciones. “Nuestras inversiones no son una apuesta. Como los swap por ejemplo” dicen los ejecutivos de las AFP. Claro que lo son. Quien diga lo contrario miente. No entiendo de que se sorprende la gente cuando vemos que el fondo E, el más conservador de todos pierde tanto en tan poco tiempo. No importa el tipo de fondo que sea. Hoy día pierden unos y mañana pierden otros. El valor de las pensiones recibidas durante décadas es la mejor muestra que los trabajadores terminan siempre perdiendo. ¿Qué parte de lo que se ha explicado tantas veces no se entiende? Las Bolsas son un casino, donde siempre gana la banca, aquí representada por los grandes jugadores, a los que nos referiremos más adelante. O usted si tuviera unas luquitas para invertir, ¿cree que tendría mejor información o influencia en el precio futuro de acciones, bonos o tasas de interés que el multimillonario y especulador Soros, el inversionista Warren Buffet o BlackRock?. De allí que resulten absurdas las advertencias del Banco Central del riesgo que se corría dada la estructura de inversiones que existía. Invertir en las Bolsas siempre tiene riesgos. Swaps o no. Y apostar para ganar mucho tiene mucho más riesgo. Es el sistema de pensiones de las AFP y sus premisas básicas lo que no funciona. Hay que cambiarlo de raíz. Hasta ahora ningún gobierno tuvo el coraje siquiera de intentarlo.

Los aspectos comentados hasta aquí son de sobra conocidos por los chilenos. La acción de la agrupación No+AFP que en el pasado ha movilizado cientos de miles protestando en las calles de Chile, además de organismos como la Organización Sol o SENDA han contribuido para demostrar el error de apostar el dinero de los trabajadores, con la falsa promesa de que al final del día ganarán dinero.

En este comentario queremos apenas dar cuenta de un aspecto que determina en nuestra opinión buena parte la influencia que tienen los grandes inversores en los mercados bursátiles. Mercados dicho sea de paso no tiene nada que ver con la economía real. Mientras la economía de EEUU está en estado crítico, las Bolsas de Nueva York están mejores que nunca. Más claro echarle agua. Por lo tanto todo intento de predicción racional utilizando el estado de la economía falla. A continuación miramos con algún detalle el rol de algunas empresas extranjeras entre las AFP, particularmente las norteamericanas BlackRock, Vanguard y State Street, cuyo poder en Chile y el mundo es enorme. Y por eso mismo, enormes sus posibilidades de manipulación.

Las AFP extranjeras en manos de BlackRock[iv]

Entre las siete AFP que operan en Chile tres tienen una estructura de propiedad en la que el controlador principal es extranjero. Si agregamos algunas donde hay capital extranjero, suman aproximadamente el 75%[v] de participación en el total de los fondos administrados por las AFP.

Veamos primero la mayor administradora de fondos del mundo que es BlackRock. Una empresa cuya cotización en bolsa aumentó desde $US61.670 millones de dólares en 2016 a $US176,110 millones en Octubre de 2026­[vi]. O sea, en 10 años un aumento cercano al 186%.  Esta empresa ganó US$19.179 millones en ingresos por comisiones de asesoría y administración de inversiones y por préstamo de valores durante 2025[vii]. ¿En cuales AFP participa?

• AFP Cuprum: aproximadamente 97,97% pertenece a Principal Chile, filial de Principal Financial Group, grupo estadounidense.
• AFP Provida: aproximadamente 95,68% pertenece a sociedades de MetLife, grupo estadounidense.
• AFP Habitat: está controlada en un 50% por Prudential Financial, grupo estadounidense, y en otro 50% por ILC, vinculado al grupo chileno de la Cámara Chilena de la Construcción.
• AFP Capital: pertenece mayoritariamente a SURA Asset Management (de la colombiana En ella igualmente BlackRock tiene participaciones indirectas.

En Cuprum, la relación viene así: AFP Cuprum → Principal Chile → Principal Financial Group → accionistas institucionales.

En Provida: AFP Provida → sociedades MetLife → MetLife Inc. → accionistas institucionales.

Habitat: AFP Habitat → 50% Prudential Financial + 50% ILC → accionistas de Prudential.

En las tres matrices estadounidenses aparecen entre los principales accionistas institucionales BlackRock, Vanguard y State Street que veremos más adelante. Sus porcentajes concretos varían entre las compañías y entre las fechas que se reportan.

BlackRock y Principal Financial

Principal Financial Group controla prácticamente la totalidad de la AFP Cuprum mediante Principal Chile. Entre los principales accionistas institucionales de Principal Financial aparecen:

• Vanguard, alrededor del 12–13%.
• BlackRock, alrededor del 9%.
• State Street, alrededor del 4–5%.

Por lo tanto estas tres empresas controlan Cuprum vía Principal Financial. Sumando sus participaciones, ellas controlan indirectamente alrededor del 27% de Cuprum.

MetLife y AFP Provida

La estadounidense MetLife controla aproximadamente el 95,68% de AFP Provida. Entre los principales accionistas de MetLife aparecen:

• MetLife Policyholder Trust: alrededor de 16%.
• Vanguard: alrededor de 11%.
• BlackRock: alrededor de 8%.
• State Street: aproximadamente 4%.

Por lo tanto, también existe una red de las tres empresas para controlar Provida vía Metlife.

AFP Habitat

La propiedad de esta AFP está dividida: 50% de Prudential Financial y 50% ILC (ligada a la Cámara Chilena de la Construcción).

Prudential Financial tiene como grandes accionistas institucionales aproximadamente a Vanguard ( 11–12%), BlackRock( 9%) y State Street (alrededor de 5%). Así, vía la empresa madre Prudential aparecen dominantes en Habitat. Una participación accionaria indirecta.

El fondo de inversiones Vanguard

Vanguard tiene una estructura diferente de BlackRock y State Street. Los fondos Vanguard son propietarios de Vanguard, y los inversores de esos fondos son, indirectamente, quienes tienen el interés económico en la estructura. Esta empresa no tiene valoración en Bolsa porque no cotiza. Pero una estimación de su valor bolsista hecha con IA, utilizando como patrón de referencia BlackRock, indica que si Vanguard valía entre 40 y 60 mil millones de dólares en 2016, valía unos 125 mil millones de dólares en 2026, o sea, alrededor de un 150% de aumento en los últimos 10 años.

BlackRock, Vanguard y State Street

BlackRock Inc. es una empresa cotizada y tiene sus propios accionistas. Entre ellos Vanguard y State Street, además de otras gestoras e instituciones. BlackRock es accionista de Vanguard. Tenía un 8.3% en 2025. Vanguard por su parte también es accionista de BlackRock. En Abril de 2026 Vanguard Capital Management declaró 6.87% de acciones de BlackRock. Este es un cálculo indirecto vía las filiales. Por tanto, el 6,87 % es una referencia documentada, aunque hay que precisar que estas cifras reflejan acciones gestionadas o sobre las que existe poder de disposición, no necesariamente acciones que Vanguard posee con capital propio.

Esto genera una estructura parcialmente interconectada entre ellas. BlackRock tiene también participación en State Street, el otro fondo norteamericano que opera en las AFP.

Como dato adicional, BlackRock obtuvo beneficios de $US50.300 millones de dólares entre 2016 y 2025.

State Street

State Street Corporation es una sociedad cotizada independiente. Entre sus accionistas institucionales se encuentran Vanguard y BlackRock. La primera tenía menos del 1%. Pero la segunda tenía un 8% en Marzo 2026 (calculada indirectamente por los derechos de voto).

Por lo tanto, existen participaciones accionarias superpuestas entre las tres grandes gestoras.

Resumiendo:

1) Cuprum, Provida y Habitat tienen importantes conexiones societarias con grupos financieros extranjeros.

2) BlackRock, Vanguard y State Street aparecen simultáneamente como grandes accionistas institucionales de las matrices estadounidenses que controlan esas AFP.

3) Existe, por lo tanto una red de propiedad institucional común que conecta indirectamente a esas tres grandes gestoras con parte importante del sistema AFP chileno.

Gráfico de la Participación indirecta estimada en tres AFP chilenas

BlackRock participa además en la colombiana Sura como dijimos al principio. Aparece como uno de sus accionistas vía la empresa Fondo Bursátil iShares MSCI COLCAP propietaria del 6.08% de las acciones de Sura.

¿Son BlackRock, Vanguard y State Street un solo conglomerado?

Legalmente no son un único conglomerado empresarial. No existe una sociedad matriz común donde estén las tres empresas. Son entidades jurídicamente independientes, con estructuras societarias diferentes y órganos de gobierno propios. Lo que sí existe es una red de propiedad institucional superpuesta donde las tres tienen participaciones en numerosas empresas o en otras aparecen simultáneamente como grandes accionistas y donde evidentemente existen conexiones de gobierno corporativo.  Esto es lo que ha llevado al periodista económico Lorenzo Ramirez[viii] desde hace tiempo, afirmando que BlackRock y Vanguard son lo mismo dicho en forma simplificada. Además su imbricación con State Street en nuestras AFP es evidente.

El problema de la acción de estas empresas en Chile viene dado por la influencia mundial que tienen en las Bolsas mundiales. Un cálculo del Boston Consulting Group ha estimado que del total de 147 billones de dólares administrados por empresas de fondos de pensión en el mundo, unos 32 billones (14 billones de dólares BlackRock, 12 billones Vanguard y 6 billones State Street), o sea, un 22% de todos los fondos de pensiones en el mundo son controlados por estas tres empresas.

¿Que tanto puede influir en los mercados mundiales la acción de solo tres empresas, que bien podrían en ocasiones coludirse para manipular estos? Porque aparentemente estas compiten individualmente en prol de sus intereses, en los mismos mercados donde colocan el dinero de los fondos que administran, que son dos cosas distintas. ¿Que instrucciones de inversión dan a sus directores para maximizar sus beneficios colectivos? Los expertos financieros podrían informarnos especulando sobre todos los escenarios posibles de manipulación de mercados, información privilegiada y tráfico de influencias que estas empresas podrían hacer. Difícil explicar sus ganancias de los últimos 10 años pensando apenas en que son más eficientes en las decisiones que toman. Es como si nunca se equivocaran.

Pero hay más. De acuerdo a la información del Banco Central, BlackRock ha sido y es todavía una de sus asesores en materia de inversiones, para “aprender” como dice el Banco. Pero además, tenía asignada desde 2016 una cartera de inversiones de $US500 millones. No sabemos si hoy esa asesoría continua. El Ministerio de Hacienda por su parte informaba en Abril de este año que BlackRock gestionaba parte de los fondos soberanos de Chile en el capítulo de renta fija corporativa y bonos de alto rendimiento. El Banco Central no habla nada de esto en sus últimos informes. ¿Transparencia?

Imagínense los conflictos posibles en la asesoría que presta BlackRock cuando tiene como clientes a las AFP y responsabilidad en la asesoría que le presta al Gobierno.

Ya dijimos que las cuatro empresas extranjeras principales de las AFP donde participa BlackRock influyen en alrededor del 75% del total de los fondos de pensiones. Un caso como para decir, entre muchas otras posibles deducciones, que este es otro ejemplo más sobre nuestra supuesta independencia económica. AFP extranjeras dominan en la gestión del dinero de los trabajadores. Esa independencia que nunca hemos tenido[ix].

Una breve reflexión final.

El sistema de las AFP ha probado mil veces que no sirve a los trabajadores. Un gran esquema de apropiación del dinero de los trabajadores que utiliza como suyo la clase dominante dándoles a estos unas migajas. Más les valía a los obligados imponentes a administrar sus propios fondos. Por ejemplo la nada original idea de un organismo independiente, una suerte de Caja de Pensiones y Crédito bajo el paraguas institucional del Estado. Pero no una AFP estatal fallida como aquella propuesta durante Bachelet II. Este organismo independiente prestaría su dinero para distintos fines cobrando intereses naturalmente. Financiar hipotecas para la construcción de viviendas de sus propios afiliados en primer lugar. O dar crédito a empresas en proyectos certificados por Corfo que generen empleo, además de seguir prestando su dinero al Estado comprando bonos soberanos como se hace hasta ahora, etc. Esto es, mantener un financiamiento seguro, libre del azar de los casinos de las Bolsas. ¿Porqué no? En cualquier caso ideas como esta serían mejor que el muy caro y malo sistema actual. La enorme distorsión de los mercados bursátiles a nivel mundial por la acción de empresas como estas que hemos comentado, que controlan casi un 22% de los fondos que se manejan en el mundo, cifra parecida a su posición entre las AFP chilenas, deja claro que invertir en ese contexto es garantía de pensiones miserables.

Y en ese contexto, es inútil intentar reformarlas como se pretende. Eso en el fondo solo es otro engaño para mantenerlas.

Patricio Serendero

[i]      Existen actualmente siete AFP: Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, PlanVital, Provida yUno.

[ii]      Según Manuel Riesco en articulo publicado en ref. (iii) abajo, el total de activos administrados es de $228.000 millones de dólares. Según la Superintendencia de Pensiones este valor era de $250.554  millones de dólares al 31 de Agosto de 2026. Los datos de Riesco son de fin de Septiembre por lo que esta diferencia correspondería en parte

a la enorme pérdida de $80.000 millones apenas en ese mes. Quedaría así una cifra de $22.000 millones probablemente explicables por la devaluación del peso frente al dólar y otros factores que desconozco.

[iii]     https://www.elclarin.cl/2026/10/06/cueca-afp-zapateo-y-huifa-ayayay/

[iv]    BlackRock, la mayor empresa administradora de fondos de Estados y empresas privadas en el mundo. Se calcula que a Septiembre de 2026 administraba 15.5 trillones de dólares. Una cifra que la hace una de las más poderosas del mundo. Tiene negocio en 42 países y más de 24.000 empleados. Ofrece todo tipo de servicios financieros, incluido aquel de administrar fondos de inversión de sus clientes.

[v]     La AFP Plan Vital por ejemplo tiene un 7% de participación de la italiana Generali. Si incluimos el 50% de AFP Habitat (27% aprox de los fondos de pensiones totales) llegamos al 75% indicados en el texto.

[vi]    Fuentes: Macrotec, Microtec, SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EEUU); Reporte anual de BlackRock, 2025) y la propia BlackRock.

[vii]   Reporte anual de BlackRock Inc. para 2025 publicado en Febrero de 2026.

[viii]  Ver datos de L. Ramirez en: https://libroresumen.com/autores/lorenzo-ramirez/

[ix]    Una parte importante de los datos y de este texto ha sido resumido en parte con ayuda de un programa de IA. Hecha a mano esta investigación habría tomado mucho más tiempo en escribir este artículo.