Submersión del cobre: precio se irá a pique por un par de décadas

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• A inicios del 2020 y en moneda de ese momento, el precio del cobre empieza a sumergirse nuevamente por debajo de su promedio de 1,6 dólares del 2020 por libra. Puede repuntar transitoriamente pero su tendencia a la baja es evidente desde el 2010.
• Dicho precio promedio no muestra tendencia a la baja, lo cual indica que el extraordinario incremento en la productividad del trabajo a lo largo de casi un siglo apenas ha compensado el agotamiento de yacimientos de buena ley al alcance de la mano.
• El precio ha experimentado constantes variaciones que siguen un superciclo con dos grandes montañas de precios sostenidamente por encima del promedio, donde se eleva a más de 4 dólares por libra, y en conjunto abarcan tres décadas. En las restantes más de cinco décadas el precio desciende a profundos valles de precios inferiores al promedio, los que se deprimen hasta un dólar por libra.
• Las montañas de altos precios han tenido lugar aproximadamente en las décadas de 1970 y 2000, durante las cuales las economías desarrolladas ha experimentado sus últimas dos “crisis seculares”. Al revés, los períodos en que el precio del cobre se sumerje bajo el promedio coinciden con las recuperaciones y auge seculares de las economías desarrolladas, como sucedió en las décadas de 1980 y 1990, y antes de 1965. Éstas se pueden apreciar por la evolución de las bolsas de los países desarrollados y el empleo estadounidense, que en el gráfico se superponen al precio del cobre.

• Al menos cinco “ciclos seculares”, iniciados en las crisis de 1871, 1901, 1929, 1966 y 1999, se evidencian en la trayectoria de siglo y medio de Wall Street,
• A lo largo de dicha trayectoria se han sucedido 21 ciclos de 7 años de duración en promedio, los cuales se suceden hacia abajo durante las crisis seculares y hacia arriba en las recuperaciones y auges. Otros cinco ciclos cortos se han registrado desde el primero que tuvo lugar en 1825.
• La remtabilidad de Wall Street a lo largo desiglo y medio ha promediado 2,4 por ciento anual, confirmando el gran descubrimiento de Adam Smith, que nada puede crecer indefinidamemnte por encima del valor agregado por el traabajo humano incoporado a bienes y servicios que se venden en el mercado, lo que mide con precisión el producto interno bruto (PIB).

• La cuota AFP ha rentado menos que Wall Street desde su creación en 1981. Es decir, la gestión “activa” de las AFP apenas ha logrado igualar el promedio de dicho índice. Sin embargo, han cobrado onerosamente por la misma, las comisiones de administración suman mil millones de dólares y las que pagan a gestores internacionales como comisiones “fantasmas” quinientos millones adicionales, en los últimos 12 meses.
• Ambos índices han evidenciado una elevada rentabilidad en este período, algo superior a 5 por ciento anual en promedio, el doble de su promedio de largo plazo. Ello se explica porque la creación de las AFP coincide con la profunda sima de 1981, cuando tocó fondo la crisis secular iniciada en 1966. Adicionalmente, el momento de publicar estas notas, Wall Street vive uno de sus más elevados auges y probablemente sufra una fuerte correccióna la baja.

• Los mercados desarrollados están alcanzando la cúspide de su tercer ciclo regular de este período. Los anteriores tuvieron caídas muy violentas en que perdieron la mitad de su valor, cayendo a sus simas en marzo del 2003 y marzo del 2009, respectivamente. Al cabo de tres ciclos, apenas han recuperado su nivel de inicios del siglo, el que no han superado sostenidamente a lo largo de las dos décadas transcurridas desde entonces.
• Wall Street y el dólar se desacoplan del resto de las bolsas desarrolladas a partir del 2013, elevándose un 40 por ciento por encima del índice del conjunto de los mercados desarrollados, que lo incluye.
• Considerando que el promedio de los ciclos regulares es de siete años, y la extraordinaria duración de la recuperación del último ciclo, parece muy probable que pronto experimenten una tercera caída. La misma parace inveitable para corrigir la fuerte sobrevaloración que muestran todos los activos financieros mundiales, originada en la política monetaria fuertemente expansiva de los bancos centrales de países desarrollados.
• El conjunto de todos los mercados mundiales sigue muy de cerca el comportamiento de los mercados desarrollados, puesto que éstos constituyen la mayor parte de su peso.
• Los índices de mercados emergentes, que miden el comportamiento conjunto de sus monedas y bolsas, han experimentado una gigantesco burbuja que el 2007 los elevó al doble de su nivel de inicios de siglo. A pesar que vienen oscilando violentamente a la baja desde entonces, todavía se encuentran un 40 por ciento por encima de su nivel de hace dos décadas.
• La oscilación de los mercados emergentes muestra una perfecta sincronía, en fase, con los desarrollados. Es decir, ambos suben y bajan al mismo tiempo y en el mismo sentido. Sin embargo, la amplitud de las oscilaciones es al menos el doble que las de los desarrollados. Como escribió John Authers en el Financial Times, reflejan de modo amplificado el movimiento de éstos.
• Sin embargo, como resultado de dicha amplificación en sus oscilaciones de corto plazo, los emergentes evidencian un comportamiento sincrónico pero a contrafase con los desarrollados en el largo plazo.  En efecto, mientras los emergentes oscilan hacia arriba a lo largo de toda la década del 2000, los desarrollados oscilan hacia abajo. Dicha tendencia se invierte a inicios del 2011, de modo que desde entonces los emergentes vienen oscilando hacia abajo mientras los desarrollados desde entonces viene oscilando hacia arriba.

• En el corto plazo todos los índices vibran al unísono, de modo perfectamente sincrónico y en fase, es decir, todos suben o bajan al mismo tiempo. Sin embargo, los que determinan el conjunto son los mercados desarrollados puesto que todos los demás oscilan como reflejo amplificado de éstos, según observó John Authers en el Financial Times.
• La vibración en fase de corto plazo de desarrollados y emrgentes, al tener amplitudes diferentes resulta en su opuesto, una oscilación a contrafase, en al largo plazo. Durante la caída de los mercados desarrollados en dos ciclos sucesivos que coinciden exactamente con la década del 2000, los mercados emergentes y el cobre se elevan en cambio a las nubes.
• El quiebre de tendencia se produce a inicios del 2011, cuando los mercados desarrollados inician su larga recuperación que en un primer ciclo se extiende hasta el 2020, recuperando su valor en 50 por ciento; S&P500 se duplica en el mismo período. Al mismo tiempo, los emergentes y el cobre inician su largo desplome.
• De todos los índices analizados, los que resulta más amplificados son el precio del cobre, y el peso y bolsa chilena, que  MSCI Chile mide conjuntamente. En efecto, durante la década del 2000 los mercados emergentes se elevan un 50 por ciento, mientras MSCI Chile triplica su valor, y el cobre más que lo cuadruplica. A la inversa, sus caídas son más pronuncuiadas durante la década del 2010, en las cuales los emergentes pierden una cuarta parte de su valor mientras el precio del cobre cae a la mitad y MSCI Chile se derrumban a la tercera parte, retornando a su valor de inciios de la década; el derrumbe tras el estallido popular del 18-O es importante aunque no decisivo en esta última caída.

• El burbujazo emergente de los 2000 tiene un precedente menor a fines de los años 1980, tras la fuerte caída de Wall Street en 1987 con la dlución del fondo Long Term Capital Management, coincidente con la creación de los índices MSCI Emerging Markets y MSCI Chile. Dicha burbuja eleva asimismo el cobre hasta rozar si precio promedio pero sin superarlo. y especialmente la bolsa chilena. Luego caen violentamente a través de la crisis asiática del 1998 y el estallido de la burbija “punto com” el 2000, y sólo en ese momento inician su gigantesca burbuja de esa década. El precio del cobre sigue una trayectoria similar
• Considerando toda su trayectoria desde su creación en 1987, aún después de perder dos tercios de su valor desde el 2010, incluido su desplome posterior al 18-O, el índice MSCI Chile, todavía se encuentra considerablemente por encima del índice del conjunto de los países emergentes, que lo incluye, y ambos por encima de los desarrollados. Al igual que todos los índices presentados, MSCI Chile mide la evolución conjunta de bolsas y monedas, en este caso el peso. Ello significa que puede esperarse que tanto las bolsas emergentes como la chilena, y sus respectivas monedas, puedan caer todavía significativamente.

• Los flujos de capital hacia los países emergentes sigue en perfecta sincronía las oscilaciones de largo plazo del precio del cobre y otras materias primas, así como bolsas y monedas emergentes, presentados en los gráficos precedentes.
• Al igual que el conjunto de los activos en países emergentes, los flujos de inversión muestran un enorme aumento durante la década del 2000, hasta superar un 4 por ciento del PIB de las economías emergentes y luego caen a la mitad durante la década del 2010.

Por Manuel Riesco

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